AIバブルのその先へ：Sequoiaパートナー David Cahnが解き明かす、AI時代の真の勝者と、見過ごされがちな未来のカタリスト
今日のテクノロジー界を席巻するAIの波は、私たちに前例のない期待と同時に、大きな疑問を投げかけています。「これは一体、次のドットコムバブルなのか？」、「誰がこの歴史的な変革の真の勝者となるのか？」——そんな問いに対する深い洞察を提供してくれるのが、シーフ（Sequoia）のパートナーであるDavid Cahn氏です。彼は長年にわたりAI分野への先見的な投資を行い、その鋭い分析力と市場への深い理解で知られています。
最近行われたHarry Stebbings氏との対談で、Cahn氏は現在のAI市場の状況、未来への展望、そしてSequoiaがどのようにこの新しい時代をナビゲートしているのかについて、率直かつ詳細な見解を披露しました。この記事では、彼の言葉の奥に秘められた意味を深く掘り下げ、AI時代の本質、ビジネスへの影響、そして私たちが見据えるべき未来について、詳細に解説していきます。
第1章：AIバブルの現実と「アトム」が支配する新常識
David Cahn氏は、現在のAI市場が「AIバブル」にあることを明確に認めています。彼は、かつては異端視されていたこの見方が、今やSam Altman、Vinod Khosla、Jeff BezosといったAI分野の重鎮たちからもコンセンサスとして受け入れられていることを指摘します。しかし、Cahn氏にとって真に興味深いのは、バブルの存在そのものではなく、「誰がこのバブルを生き残るのか」という問いです。そして、その答えを導く鍵は、AIの本質が「ビット」から「アトム」へとシフトしている点にあると彼は主張します。
「ビット」から「アトム」へ：AIの物理性の台頭
Cahn氏は、昨年（2024年夏）の対談で「鉄のサーバーと電力」という概念を提唱し、多くのAI関係者が計算モデルやデータといった「ビット」の視点からAIを捉えがちである一方で、彼自身はデータセンターの「物理性」を過小評価していると警鐘を鳴らしていました。この予測は、1年後の2025年に見事に的中したとCahn氏は語ります。
実際、電力はAIの成長における最大の制約要因となり、Sam Altmanのような業界のリーダーが日々「ギガワット」について語るようになったことは、この変化を象徴しています。発電機の供給が2030年まで確保できない状況や、建設に必要な熟練の電気技師の不足といった具体的な課題は、AIが抽象的なソフトウェアの世界だけでなく、物理的なインフラとリソースに深く根差していることを浮き彫りにしています。
この物理性への回帰は、米国経済にも明確な影響を与えています。Cahn氏によると、AIは現在、米国のGDP成長に最も大きく貢献する要因の一つとなっています。これは、データセンター建設ブームやそれに伴う鉄鋼などの物理的な資材の需要増加が、GDP統計に反映されているためです。GDPという指標が、バーチャルなものよりも物理的なものを捉える傾向があることを考えれば、この現象はAIの発展がいかに現実世界の投資と結びついているかを示しています。
6000億ドルの問い：誰が最終的に支払うのか？
しかし、Cahn氏はこの建設ブームの裏に潜む根本的な疑問を提起します。それが、彼が昨年から問い続けている「6000億ドル（2025年夏時点では8400億ドルに増加）の問い」です。この問いは、Nvidiaチップやデータセンターへの巨額な投資を正当化するためには、そのコンピューティングを利用する側が50%の粗利益を上げる必要があるというシンプルな計算に基づいています。
「顧客の顧客は健全なのか？」——これが核心です。データセンターを建設する企業や、そのためのチップを供給する企業が多大な利益を上げていることは明らかですが、最終的にそのコンピューティングを利用して価値を生み出すエンドユーザーが、この巨額なコストを賄えるだけの収益を上げられるのかは、まだ答えが出ていないとCahn氏は指摘します。彼は、昨年「AIはシャベルレディだ」と述べ、建設が始まることを予測しましたが、今やシャベルが地面に打ち込まれ、多くのプロジェクトが建設途中にあります。しかし、その先に広がる需要が、この供給過剰なインフラを吸収できるのかは依然として不確実です。
建設能力が「堀」となる時代
データセンターの建設は、単なる資金投入では解決できない複雑な課題を抱えています。Cahn氏は、建設の遅延が今後「可変的」に発生すると予測し、一部のプロジェクトは順調に進む一方で、多くのプロジェクトが困難に直面すると見ています。この文脈で彼が強調するのは、「建設そのものが競争優位性（堀、Moat）となる」という考えです。
誰もが同時に同じことをしようとすれば、サプライチェーンは逼迫し、同じベンダーから資材を調達しようとします。Cahn氏は、AIサプライチェーンの奥深くまで追跡し、MetaやGoogleといった大手企業がデータセンターを建設する際に、彼らが誰に電話をかけ、その相手がさらに誰に電話をかけるのかといった具体的なつながりまで理解することの重要性を説きます。これは、単に最先端のチップを手に入れるだけでなく、それを収容し、稼働させるための物理的な能力が、今後の競争において決定的な要因となることを意味しています。
第2章：予測外の展開とMetaの戦略的転換
Cahn氏の鋭い洞察をもってしても、AI市場のダイナミズムは時として予測を超えた展開を見せます。彼は、昨年の自身の予測の中で、二つの大きな「見落とし」があったことを率直に語っています。
予測外の巨額人材獲得競争
Cahn氏が最も驚いたのは、AI分野における「巨額な人材獲得競争」でした。エリート大学を卒業したばかりの25歳のAI専門家が5000万ドルもの報酬パッケージを得たり、著名なAI研究者が10億ドルもの契約を結ぶといった事例は、彼にとって全く予期せぬものでした。
この異常ともいえる報酬の高騰の背景には、ベンチャーキャピタルやテクノロジー業界でしばしば濫用される「もし1兆ドルの収益の確率を1%でも上げられるなら、それは100億ドルもの価値がある」という論理があるとCahn氏は分析します。しかし、人間の脳は「1%」や「0.001%」といった微小な確率を正確に推論することに長けておらず、この貢献度を過大評価しがちであると彼は警告します。 Cahn氏は、これらの高額報酬がエコシステム内の「切迫感」の象徴であり、多額の投資がなされた中で、何としてでも進歩を証明しなければならないという心理が働いていると見ています。
Metaの垂直統合と創業者CEOの力
もう一つの予測ミスは、Metaに関するものでした。Cahn氏は昨年、Metaの垂直統合戦略が優位性をもたらし、同社が好調に推移すると予測しましたが、短期的にはこの予測は外れました。しかし、彼は依然としてMetaの長期的な見通しに楽観的です。
その理由は、Mark Zuckerberg（Zuck）がAI分野に深く投資し、垂直統合を進めるために「劇的な行動」を起こしている点にあります。Cahn氏は、創業者CEOが非創業者CEOと異なる力を持つことを強調し、Zuckの強力なリーダーシップがMetaの問題を解決すると信じています。実際、OpenAIやAnthropicといった大手AIラボも、自社チップの開発や電力の調達といった形で、サプライチェーンを垂直方向に統合する動きを加速させており、このトレンドが今後も続くとCahn氏は予測しています。競争圧力は、すべてのモデルプロバイダーにこの垂直統合戦略を採用させることになるでしょう。
第3章：AIバブル後の勝者と敗者 — David Cahnの投資哲学
AIバブルが避けられないとして、Cahn氏が最も注目するのは、その後に「誰が生き残るか」という点です。彼の投資哲学は、この問いに対する明確なフレームワークを提供します。
コンピューティングの消費者 vs. 生産者：勝利の鍵
Cahn氏の投資フレームワークは非常にシンプルです。「コンピューティングの消費者（Consumers of Compute）」に投資せよ、というものです。バブル期においてコンピューティングが過剰生産されれば、その価格は下落します。これにより、コンピューティングを消費する企業のCOGS（売上原価）は減少し、粗利益率（Gross Margin）が向上します。つまり、彼らはバブルの恩恵を受けるのです。
一方で、「コンピューティングの生産者（Producers of Compute）」は、本質的にコモディティビジネスに位置づけられます。石油会社と同様に、市場に多くの競合が出現し、生産量が増えれば価格は下落し、自社の努力とは無関係に収益性が圧迫されます。コモディティビジネスは景気循環に敏感であり、非コモディティビジネスに比べて低い評価を受ける傾向があります。Cahn氏は、電力という生の資源を消費し、その上で「知性」を生産し、人々を魅了するような何かを生み出すビジネスこそが、市場サイクルを乗り越えて成功すると考えています。
独占の終焉と「見えない独占」の教訓
Google Cloud、AWS、Azureといった大手クラウドプロバイダーがコモディティビジネスではないかという問いに対し、Cahn氏は「独占」の概念で深く切り込みます。彼は、私たちは現在「異常な独占時代」に生きており、S&P 500の40%を占めるMag 7（Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla, Alphabet）のような企業が、かつては誰も予測できなかった独占的ビジネスを築き上げたことを指摘します。GoogleやAWSが創業された当初、誰もそれが巨大な独占企業になるとは考えていませんでした。彼らは「隠れた独占（hiding in plain sight）」を築くことで、競争に晒されずに高い利益を享受することができたのです。
しかし、AI時代はこれとは全く異なります。AIが「巨大なビジネスになる」ことは、今や誰もが知っています。誰もがその可能性を認識しているため、無数の企業が参入し、激しい競争が生まれています。この状況下では、独占的利益を享受することは極めて困難です。Cahn氏は、これは消費者にとっては良いことだと強調します。独占は消費者にとって不利であり、競争が健全な市場の発展を促すからです。AIが独占的な方向へ進化しないことは、その健全な成長にとって不可欠であると彼は信じています。
Sequoiaの長期視点と「会社を成功させるのはVCではない」という謙虚さ
David Cahn氏は、Sequoiaでの8年間のAI投資経験を振り返り、自身の投資哲学の根幹を語ります。彼はWeights & Biases、Runway ML、Hugging Faceといった、まだディープラーニングやTransformerがニッチだった時代からの投資事例を挙げ、AI分野においては「十分な長期視点」を持つことで、市場の変動に左右されない投資機会を見つけることができると述べます。
彼にとって重要なのは、市場のボラティリティの中でも成功できる「本物の顧客の支持」と「優れたプロダクトマーケットフィット（PMF）」を持つ企業への投資です。彼の現在の投資先であるClayやJuiceboxといった企業は、このような基準を満たしているとCahn氏は言います。
SequoiaのようなトップティアのVCであっても、「キングメイク」はできないとCahn氏は主張します。VCの資本は「燃料」であって「エンジン」ではない。成功は、VCの資金やブランド力によってではなく、あくまで創業者のビジョン、プロダクトの質、そして市場の需要によって決まります。VCは、いくつかの困難な意思決定を助け、優秀な人材の採用を支援することで、成功の「確率を高める」ことはできますが、会社そのものを成功させることはできない、という謙虚な姿勢が、Sequoiaの投資委員会における重要な教訓となっていると彼は語ります。
粗利益率とAI時代の成長指標
「コンピューティングの消費者」に投資するというCahn氏のフレームワークに対し、粗利益率の健全性が問われることがあります。しかしCahn氏は、粗利益率は重要であるものの、絶対的な指標ではないと指摘します。彼は、初期には粗利益率が低くても、時間が経つにつれて向上する企業（例：Snowflake）や、AIのコストが毎年低下するトレンドの中で健康的なビジネスを構築できる企業が存在すると述べています。
今日のAI市場において、VCが求める成長率はかつてないほど加速しています。かつての「トリプル・トリプル・ダブル・ダブル」といった基準は過去のものとなり、Cahn氏は「ゼロから1億ドルクラブ」という表現で、最高のAI企業が非常に速いペースで収益を上げていることを強調します。これは、今日の市場にAIへの莫大な需要が存在し、もし本当に優れたプロダクトがあれば、それが急速に採用されることの証拠です。この「猛烈な成長」こそが、現在の市場における強力なPMFの指標であると彼は考えています。
過剰な資金調達の危険性と「ゼロを掛けるとゼロ」の法則
Cahn氏は、現在の市場で資本が非常に潤沢であることに対し、警鐘を鳴らします。「より多くの資本が、会社をより成功させるわけではない」という教訓を、彼は2021年の過剰資金調達の時代から学びました。過剰な資本は、「自分たちは勝者だ」という誤った認識をチーム内に生み出し、規律を緩め、製品開発や顧客獲得への集中力を削いでしまう可能性があります。
そして彼は、最も重要な教訓として「何にゼロを掛けてもゼロ」という原則を挙げます。どんなに素晴らしいビジネスアイデアやプロダクトがあっても、市場のボラティリティによって企業が破綻してしまえば、それは何の意味も持ちません。現在のAI市場は「モメンタムにはそれ自身の現実がある」というような、現実が歪んだような状態にあるとCahn氏は表現します。創業者は最大限にアグレッシブであるべきですが、投資家はより広い時間軸とデータセットに基づいて、企業がそうした「現実の歪み」の時代を生き抜き、破綻しないように導く役割を果たすべきだと語ります。
第4章：AI人材と若者の才能が拓く新時代
Cahn氏が「誰も考えていないが、全員が考えるべきこと」として挙げたのは、「23歳、24歳の若手人材が過小評価されている」という点でした。これは、AI時代の人材戦略の核心を突く指摘です。
AIネイティブ世代の台頭
Cahn氏は、毎年200〜300人の若い大学卒業生と会う中で、彼らから最も多くのことを学んでいると言います。彼らはChatGPTが18歳で登場した世代であり、AIに対する視点や感覚が、それ以前の世代とは根本的に異なります。AIの歴史がまだ5年程度である現在、誰もが「AI経験5年以内」という点で等しく、経験の差がほとんどありません。この状況下では、「ダイナミズム」と「学習能力」が、かつてないほど価値を持つとCahn氏は強調します。
彼は、従来のスタートアップの採用戦略、つまり経験豊富なシニアソフトウェアエンジニアを採用する「古いプレーブック」が、AI時代にはもはや通用しないと考えています。代わりに、AIネイティブで情熱にあふれた23歳、24歳、25歳の「AIジェネラリスト」を採用する「新しいプレーブック」が必要だと提唱します。Cahn氏は、自らが投資するJuiceboxのような企業で、最高の若手人材を確保するために週に1日を費やすほど、この人材獲得に力を入れています。
見えるリスクを好む投資家
若手人材の採用には、「感情的な未熟さ」や「実務経験の不足」といった「見えるリスク」が伴います。しかし、Cahn氏は「すべての決定にはトレードオフがあり、ネガティブな側面が存在しない決定は存在しない」という信念を持っています。彼は、「隠れたリスク」（経験豊富な人材がAIネイティブでない可能性や、労働意欲の低さなど）よりも、「見えるリスク」を好みます。なぜなら、見えるリスクは明確に認識し、それに対処できるからです。この哲学が、彼が若手人材の可能性を信じ、積極的に投資する理由となっています。
「模倣的アルゴリズム」の限界と「貢献者」の精神
若者のキャリア選択は、しばしば「ミメティック・アルゴリズム」、つまり自分より1年上の先輩が何をしたかを見て決める傾向にあるとCahn氏は指摘します。これは合理的ではありますが、AIのような「劇的な新しいデータ」が出現した際には機能不全に陥ります。先輩の世代は、AIが世界を変えることを知りませんでした。
Cahn氏は、若い世代に対し、このAIという新しい変数をキャリア選択のアルゴリズムに組み込むことを推奨します。そして、キャリア選択には大きく二つのタイプがあると言います。「この仕事から何が得られるか」と問う大多数の人々と、「自分は何を貢献できるか」と問う少数精鋭の「ビルダー」タイプです。Cahn氏は、後者の「貢献者」こそがシリコンバレーを動かす原動力であり、彼らが貢献すればするほど、より多くの見返りを得るという資本主義の美しい側面を強調します。
AI時代は、若者がスタートアップに参加する「価値提案」も変えています。かつてはジュニアエンジニアとして多くのベテランの下で5〜10年かけて貢献できるようになる必要がありましたが、AIの世界では誰もが「経験ほぼゼロ」のスタートラインに立ちます。これは、若者がより早く、より平等な立場で大きな貢献をする機会を得られることを意味します。
第5章：防衛産業におけるAIの変革 — 「Defense is the next AI」
David Cahn氏は、AIの最も注目すべき応用分野の一つとして「防衛産業」を挙げ、「Defense is the next AI」という力強いフレーズでその重要性を表現します。Sequoiaは防衛分野への参入が遅れたことを認めつつも、その重要性を深く理解し、この分野に精力的に投資を行っています。
ウクライナ戦争が触媒となった「トランスフォーマー・モーメント」
Cahn氏は、AIにおける「トランスフォーマー・モーメント」が2018年の論文発表だったように、防衛産業における同様の転換点が「ウクライナ戦争」だったと指摘します。ロシアの旧式の戦車隊の映像が示すように、長年の平和と繁栄の中で、防衛技術は50年前のままでほとんど変化していませんでした。しかし、ウクライナ戦争は、AIやドローンといった新しい技術が現代の紛争においていかに決定的な役割を果たすかを露呈させました。
彼は、国防の究極の目的は「戦争の防止」、つまり「抑止力」であると強調します。世界秩序が変化し、地政学的な競争が激化する中で、AIによる防衛技術の進歩は、国家の安全保障と国際的な抑止力の維持に不可欠です。Cahn氏は、現在私たちは防衛AIのサイクルにおいて「1%」しか進んでおらず、チャットGPTのような一般に広く認知される「CHAGPTモーメント」はまだ到来していないと見ています。これは、この分野にまだ計り知れない成長と変革の余地があることを意味します。
国の「ナショナルチャンピオン」とデジタル・トランスフォーメーション
防衛産業の特性として、買い手が政府という単一の顧客に集中していることが挙げられます。Cahn氏は、このため成功する企業は限られ、各国において「ナショナルチャンピオン」となる少数の企業が生まれると予測します。彼は、米国におけるAndurilをその明確な例として挙げ、そのビジョンと実行力を高く評価します。
Sequoiaはまた、イスラエルを拠点とするKellaと、欧州を拠点とするStarkという二つの企業にも投資しており、これらもそれぞれの地域におけるナショナルチャンピオンとなる可能性を秘めていると見ています。これらの企業は、防衛分野における「デジタル・トランスフォーメーション」を推進する役割を担います。クラウド技術が2017年にはすでに存在していたにもかかわらず、その恩恵を享受するWisのような企業が後に台頭したように、防衛産業におけるデジタル変革も時間をかけて進むでしょう。Cahn氏は、VCが支援する研究開発企業が、最終的にはこれらのナショナルチャンピオンへと統合されていく未来を描いています。
第6章：未来への視点と個人的な学び
David Cahn氏は、AIがもたらす未来に対する深い洞察と共に、自身の個人的な経験や学びについても率直に語り、彼の人間的な側面を垣間見せてくれます。
過小評価されるAIインターフェースとしての「音声」
Cahn氏が「過小評価されている」と考える技術の一つは、AIのインターフェースとしての「音声」です。彼は、人間が常にスマートフォンを見つめているわけではないという前提に立ち、AIとの自然な会話が可能な音声インターフェースの可能性を早くから見出していました。これまでのAI音声製品は、退屈で、記憶力がなく、会話の中断ができないなど、質の低い体験しか提供できていませんでした。しかし、Sequoiaが最近投資を発表したAI音声会話企業「Sesame」は、この状況を劇的に変える可能性を秘めています。
Cahn氏は、Sesameの技術を見たわずか10分で、その可能性を確信したと語ります。数週間で100万人ものユーザーと500万分もの会話時間を記録したという事実が示すように、Sesameは画期的なプロダクトマーケットフィットを達成しました。彼は、10年後にはAIと「関係」を持つかのように会話する未来が当たり前になると予測しており、現在はSFの領域にあるこの概念が、今後数年で現実となることに興奮を隠せません。
父親になったことと優先順位の再構築
Cahn氏は、父親になったことが自身の人生と仕事に大きな変化をもたらしたと語ります。それは、彼の優先順位を明確にし、抽象的な思考からより具体的なニーズへの意識へとシフトさせました。彼は、子育てが私たちを「今」に引き戻し、具体的な責任を果たすことの重要性を教えてくれると言います。また、運転免許取得を自動運転車の普及を待って見送っていた彼が、家族のために運転することを決意したというエピソードは、人生の大きな変化が、個人の行動や価値観に現実的な影響を与えることを示しています。
過去の投資ミスからの教訓
彼自身のキャリアにおける「最大の金融的ミス」として、Cahn氏はデータドッグ（DataDog）への投資機会を逃したことを挙げます。データドッグは驚異的な財務状況と利益率を誇る企業でしたが、彼らはその投資を逃しました。この経験からCahn氏は、ドラゴンイア（Dragoneer）のようなファンドが、特定の有望企業20社程度に集中し、何年もの間粘り強く関係を築き、最終的に投資を勝ち取ったという話を教訓として学びました。この経験は、彼が投資機会を追求する上で「トップ5の機会に80%の時間を費やす」という、自身の時間配分とフォーカスの重要性を再認識させるものとなりました。
未来への究極の期待
Cahn氏は、会話の最後に「10年後の未来で最も興奮することは何か」という問いに対し、迷わず「AIそのものだ」と答えます。彼は、AIが私たちの一生において最も重要な物語であり、世界を完全に変革し、人類史上まれにみる壮大な出来事となると信じています。この変革の旅路にいること自体が、彼にとって最大のモチベーションであり、困難やリスクを伴いつつも、その未来を形作る一員であることに深い喜びを感じています。
結論：変革の時代を生きるための洞察
David Cahn氏との対談は、AIという巨大な波の複雑さと多面性を私たちに示してくれました。AIバブルの現実、データセンターの物理性、人材獲得競争の異常性、独占の終焉、そして防衛産業における未開拓の可能性まで、彼の言葉は現在のAI市場を深く理解するための貴重な羅針盤となります。
AIが人類史上最大の変革をもたらすというCahn氏の信念は揺るぎないものです。しかし、その変革は決して平坦な道のりではありません。市場の狂騒、過剰な資金調達、そして短期的な期待と長期的な現実との乖離といった課題が山積しています。
彼の投資哲学は、そうした嵐の中を生き抜くための指針を与えてくれます。すなわち、コンピューティングの「消費者」に目を向け、本質的な顧客の支持を得たプロダクトマーケットフィットを追求すること。そして、若き「AIネイティブ」の才能を信じ、見えるリスクを取りながらも、長期的な視点と謙虚な姿勢で臨むことです。
私たちは今、歴史の転換点に立っています。David Cahn氏の洞察は、この変革の時代を単なる傍観者としてではなく、その一部として賢く、そして熱意を持って生きるための、強力なメッセージを私たちに投げかけています。AIの未来は、リスクと機会が隣り合わせに存在しますが、その根底にある人類を前進させる可能性は、私たちに最大の興奮と期待を与えてくれるでしょう。